日前，920万千瓦发电资产部分股权转让落下帷幕，标志着“920项目”变现工作基本完成。涉及“920项目”的上市公司有国电电力、国投电力、京能热电、上海电力、赣能股份、豫能控股、皖能电力、申能股份等。

　　“920项目”变现过程采取“多轮筛选、竞价谈判”的市场化操作办法，面向国内外各类投资者公开出售相关股权，受让价略显偏高，但是考虑到资产质量，我们认为性价比总体来看基本合理。

　　协同效应明显

　　对上市公司的影响可以分为两类情况。一类是有雄厚集团背景的上市公司，借此取得控股股东地位，打开未来整体上市、资产注入的上升空间，如国电电力、国投电力等。

　　正如我们在以往报告中所提及的，国电集团通过受让辽宁省电力公司持有的国电电力股权后，将有助于推动国电集团的整体上市进程。

　　但另一种情况是，由于部分股权占比较小，基本上对上市公司的日常运作和业绩不会有重大实质性影响。例如，上海电力仅将二股东10%的股权转让给长江电力，对上市公司的运作影响相对较微弱。但是长电是目前规模最大的水电类上市公司，它的加盟可以使上海电力在企业规范运作、科学管理方面得以借鉴，尤其是从电力专业细分角度及区域划分来看，上海电力这类主要以火电为主的企业可以充分借鉴长电在水电领域运营方面的经验。

　　因此我们认为，“920项目”的意义在于促使行业整合发挥协同效应、促成优胜劣汰。在中央大力支持直接融资，包括大型企业IPO和集团整体上市的背景下，电力集团资本运作正在加速，行业集中度不断提高。

　　“吹尽黄沙始见金”，我们认为在后市中电力板块的分化将更加明显，对于没有后继持续增长动力而仅仅借助题材炒作的公司，整体上市的预期已经在过去股价中有所反映，因此，我们建议投资者尽量规避。

　　但对于能够保持高成长的企业、具有持续优质资产注入的龙头公司仍然是我们中长期看好的稳健投资品种。如华能国际、国电电力、国投电力、长江电力、上海电力、深能源、漳泽电力等。

　　“647项目”即将揭晓

　　“920项目”的谢幕是“十一五”电力改革的真正起步，在电力市场建设、电价改革、输配分开、农村电力体制改革方面还会给电力上市公司带来一系列基本面的重大影响和改善。

　　“647项目”变现工作将于三个月后揭晓，由于“647”项目多为大容量火电机组，其盈利能力较强。而且与“920”项目不同的是，“647”项目的股权结构集中，收购方主要集中在五大发电集团，并可直接获得企业的控股地位，因此可以预见“647”项目对电力龙头的促进作用将更为明显。

　　这在一定程度上存在流通股股东和上市公司的集团公司博弈的可能。此外，部分投资者对资产注入传闻的盲从和非理性预期已经使得股价透支了内在价值的提升，所以需要理性看待整体上市和注入资产的真实价值和确定性。（张霖）